中國資產賣不掉 FT：全球十大私募基金連兩年無法脫產變現

英國《金融時報》報導，受到中國經濟低迷、內外需求疲弱影響，包括歷史悠久且規模最大的KKR(Kohlberg Kravis Roberts & Co.)、Blackstone(黑石集團)、以及CVC等在內的十大私募基金，2025年已連續第二年出現「零退出」交易紀錄，顯示中國私募市場流動性壓力持續升高。

報導指出，根據數據供應商PitchBook與Dealogic資料顯示，包括 KKR、Blackstone及CVC 在內、在中國有投資的十大私募基金，2025年再度未有任何已公開披露的中國投資組合公司完全退出(complete divestment)案例。

這些大型私募基金無法退出其在中國的投資，也代表著這些相關基金難以為其背後的退休基金、家族資產管理與主權基金獲得實現資本回收與報酬分配。

無法脫產就無法獲得收益分配給投資人

資誠(PwC)中國及香港金融服務主管菲利普斯(Matthew Phillips)表示：「當前全球私募市場普遍面臨沉重的退出壓力，中國團隊同樣承受必須加快資本回收、提高報酬貢獻的雙重負擔，導致整體退出案件出現明顯積壓現象。」

分析還表示，儘管華府與北京試圖緩解貿易緊張關係，但出脫投資的退出交易稀少凸顯中國對全球投資人而言仍是具挑戰性的經商環境，同時，這些私募股權缺乏退出中國投資的管道，也使投資人難以將資金重新配置至其他市場。

數據公司Dealogic與PitchBook的數據涵蓋TPG資本、Warburg Pincus(華平投資)、Carlyle Group(凱雷集團)、Bain Capital(貝恩資本)、EQT(殷拓集團)、Advent International(安宏資本)、Apollo(阿波羅全球管理公司)，以及前述的 KKR、Blackstone與CVC，共十大收購基金，不過相關數據未納入 Blackstone 的房地產交易。

私募基金被迫採「內循環」買賣

報導表示，這些私募基金在無法返還資本給投資人的情況下，部分基金開始被迫採取「創新的方式」來「實現」投資收益，包括像是將公司出售給自己旗下的其他基金。此外，投資人也愈來愈傾向透過「二級市場交易」（secondary sales）出售其在私募基金中的持股。

亞洲二級市場投資機構TR Capital執行長羅賓(Paul Robine)表示：「中國私募股權生態系仍面臨嚴重的流動性缺口。」隨著中國經濟成長放緩、外資需求疲弱，加上西方投資人減少參與，資產估值持續下修，使退出難度進一步升高。羅賓還表示，過去兩年中國基金在二級市場交易中打到四至五成折價已屬常態。

根據傑富瑞集團(Jefferies)報告指出，歐洲資產的平均折價幅度為14%，北美資產為12%，亞洲整體資產則為44%。