美國「天才法案」(GENIUS Act)於7月通過，為穩定幣發展注入強心針，但短短不到3個月，10月11日加密貨幣市場經歷史上最大的清算潮，竟與市值第三大穩定幣USDe與美元脫鉤有關，顯然不是所有穩定幣都真正「穩定」。台灣正值推動穩定幣法制化之際，市場風險與監理挑戰究竟還有哪些亟待補強？

穩定幣真穩定？專家：法定穩定幣外打問號

台灣票據交換所董事長黃昱程：『(原音)(穩定幣)真的穩定嗎？基本上你問我我覺得它蠻穩定的，如果是法定穩定幣，但是法定穩定幣以外的穩定幣，我覺得是大家要打個很大的問號。只要加密貨幣下跌、再發生其他的超槓桿、槓桿循環的因素，很可能就會發生的脫鉤風險，甚至演化成系統性風險。』

2025年10月11日加密貨幣市場出現史上最大爆倉事件。這一天，美國總統川普威脅要對中國加徵100%高額關稅，引發加密貨幣價格大跌，比特幣單日跌幅13.2%，以太幣跌幅16%，市值超過190億美元的槓桿部位被強制平倉，影響160萬帳戶，藝人「麻吉大哥」黃立成因為開槓桿，受到這波連鎖反應牽連，大賠新台幣16.7億。

穩定幣風險 過度槓桿、無緩衝機制

台灣票據交換所董事長黃昱程指出，這起事件到現在都還餘波盪漾，光看比特幣或以太幣的跌幅好像還好，但在機構投資者過度槓桿操作下，導致當時市值第三大、合成型穩定幣USDe短暫與美元脫鉤，價格下跌34%，報價一度跌到0.65美元，引發連鎖效應。

黃昱程認為，這顯示一些不是以法定貨幣全額準備的穩定幣有過度槓桿現象，且加密貨幣、穩定幣及衍伸性商品市場已經高度連接，加密貨幣市場的價格跟現實金融市場價格的關聯性正在強化當中，但市場卻沒有緩衝機制。他說：『(原音)我們在股票市場如果跌幅很慘，至少證交所會叫你冷靜一下對不對？美國會叫你停盤15分鐘，那個叫熔斷機制，這沒有啊。還有你看任何市場如果發生問題，都會有流動性的提供者來扮演流動性的緩衝或解決機制，這個有嗎？穩定幣目前來講看起來是有點欠缺，也就是它沒有一個穩定性的提供者。』

黃昱程指出，有些穩定幣或交易平台強調高收益，但明顯有著「結構複雜」、「高槓桿」、「營運模式脆弱」、「透明度不足」等問題，尤其網路上不少年輕網紅鼓吹開槓桿，用穩定幣做抵押，再借出更多穩定幣，財務風險非常高，不容忽視。

台灣穩定幣法制化面臨的挑戰

在傳統金融體系中，銀行創造「額外的信用」，是一種資產或貨幣的放大機制，被稱為「貨幣乘數」，但在穩定幣的「世界」中，卻沒有類似的功能。台灣金融研訓院院長高一誠指出，必須思考當穩定幣要贖回變成美元時的流動性問題，像是資產品質跟數量是否足夠？當流動性不足時，誰來擔任「最後借貸者」、也就是目前中央銀行扮演的角色，以確保金融體系穩定。他說：『(原音)當這些流動性不足的時候，誰來擔任(最後借貸者)?目前來講是沒有的，另外一個角度，當你要發行穩定幣的時候，你必須要有這些資產，可是當現實的一個交易需求大過他的穩定量的時候，你也沒辦法擴張，你必須要找到這麼多投資人，他願意去買把他的這個手上的一個美元相關的資產轉換成穩定幣，那個供應其實是受限的。』

至於穩定幣是否有可能吸走銀行存款，國泰世華銀行首席經濟學家林啟超認為，短期內影響可能有限。他以美國為例，目前銀行存款規模接近18兆美元，相較之下穩定幣市場規模並不大。他說：『(原音)美國的銀行存款現在大概接近18兆，那TBL(美國公債)可能接近6兆，所以很多人會關心說這些錢會不會移到穩定幣去，但我自己覺得可能性還是比較低，其實穩定幣一開始最大的市場是美國以外的、就剛才講的很多人對自己國家的貨幣他可能沒有這麼大的信心。』

穩定幣的發行模式為DeFi， 也就是「去中心化金融」，指的是一種建立在區塊鏈技術上，並使用智能合約來運作的金融系統，無需傳統金融機構的介入，以降低手續費並提高效率。

臺灣銀行貴金屬部經理楊天立指出，DeFi有許多問題，包括營運與技術漏洞、資訊不對稱、公司治理不明、非法活動、市場操縱、風險外溢、甚至追索機制不明確等，需要建立監理及治理標準。他說：『(原音)我們看到虛擬市場的風險經常會衝擊到傳統金融市場，這個風險外溢的問題也很麻煩，的確我們需要建立監理及治理標準，讓使用者、消費者、投資人都要採用，這才是監理上最重要的。』

金融資產代幣化 監管要與時俱進

楊天立解釋，區塊鏈跟智能合約運用的技術是密碼學跟分散式帳本，有不能篡改的特性；如果傳統金融監管的對象是人跟銀行，現在要管的對象恐怕不是業者，而是「虛擬機及帳本」。

楊天立認為，區塊鏈及智能合約的法律地位為何？到底哪些虛擬資產需要納管？持有虛擬資產需不需要符合KYC(身份審查與風險評估)跟AML(洗錢防制)？投資人需不需要有資格限制？其實目前法規上都不清楚，但若把所有監管都寫到智能合約中，恐怕這個幣大概也沒人要用了。他說：『(原音)所有的監管都要嵌入的話，你要用另外一個合約，舉個例子，ERC1400或ERC3643，如果大家有興趣因為這都開放的，一google就會看到它的合約內容，可是幣圈的人就說了一句話，你用ERC1400寫、你用ERC3643寫，這個幣就沒有人要啊，所以很有趣的一件事就是說，你嵌入所有的監管到智慧合約裡面去的時候，必須要考慮到平衡。』

穩定幣的發展速度與結構複雜度遠超過傳統金融可及的監理節奏，一旦出現脫鉤或流動性緊縮，衝擊往往瞬間放大。台灣正著手推動穩定幣法制化，如何補足透明度、流動性、槓桿管理與最後借貸者等關鍵缺口，將成為未來保護投資人、維持金融穩定的核心課題。

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