香港人慣於稱財政司司長為「財爺」，這個外號大概由九十年代，曾蔭權成為首位華人財政司後開始廣泛被傳媒使用。2025年底，現任財政司陳茂波及其前任曾俊華，先後就 2026 年香港經濟展望作出分析，前者認為新一年經濟會保持良好勢頭，後者不點名暗批在前景不明朗的情況下仍有人出奇地發表「樂觀」言論。兩代「財爺」隔空交鋒，呈現的不只是觀點差異，也反映出對香港經濟現實判斷的明顯落差。

陳茂波 V.S. 曾俊華

曾俊華由2007年至2017年間任財政司長，以保守理財見稱，任內制訂的財政預算案均低估收入、高估支出，在位十年香港庫房「水浸」，當時港府實質可動用的財政儲備超過一萬億港元。相反，接任的陳茂波出任財政司八年間，政府庫房有六個財政年度錄得赤字，料今年仍然滅赤無望，最新數據截至二○二五年十一月三十日財政儲備為6,363億港元，較曾俊華任「財爺」的年代少近四千億元。

陳茂波於 2025 年 12 月 28 日發表題為《昂首邁向新一年》的文章，指出 2025 年即使外圍環境發展不明朗，香港的出口及投資表現依然良好，成為帶動經濟增長的主要動力。他又指，股市及樓市出現「價量齊升」，進一步鞏固市場的正向預期，並估計香港 2025 年的經濟增長率為 3.2%，略高於原先預期。在金融市場方面，陳茂波形容港股「表現亮麗」，恒生指數截至 12 月底收市，較 2024 年同期上升 29%，為自 2017 年以來表現最好的一年；新股集資額亦按年上升超過兩倍，首次公開招股（IPO）集資額位列全球第一。展望 2026 年，他提到新一年是中國「十五五」規劃的開局之年，金融、創科及貿易將成為香港三個重要的發展引擎，並認為香港經濟可望保持良好勢頭。

同日，曾俊華亦在社交平台撰文指出，若從經濟角度展望2026年，未來一年「要走的路仍然會相當難行」。他認為，地緣政治局勢持續緊張，美國對華態度反覆不定，以至西方國家會否再次聯手圍堵中國，均可能隨時對香港經濟造成重大衝擊。在前景仍然不明朗的情況下，曾俊華對市場上出現的樂觀論調表示不解，質疑為何仍有人能高談香港金融市場表現如何亮麗、新股市場如何暢旺。與此同時，他指出自己所觀察到的現實是，近日有四隻新股在港上市掛牌當日全部跌穿招股價，而且跌幅不小。他又特別提到，證監會與香港交易所近期去信新股保薦人，指出新股上市申請的質量有所下滑，甚至出現不合規行為，情況值得高度關注。曾俊華強調，香港擁有國際金融中心這一地位「絕對不是理所當然」，而是靠前人數十年的努力得來；但現實是，這個地位一旦掉以輕心，隨時都有可能毀於一旦。

香港新股質素倒退 中國經濟放緩「北水湧港」成歷史

兩代財爺，兩種截然不同的經濟展望。陳茂波引用一連串宏觀數字唱好香港經濟，卻刻意忽略市場運作中的細節；相反，曾俊華所提及的新股質素問題，反而更具指標性。事實上，去年下半年新股市場屢現大幅「破發」的情況，已引起市場疑慮：是否有人為追趕上市數量等績效指標，而放寬對新股上市的把關要求，導致新股良莠不齊，最終由投資者承受風險。以去年 12 月 22 日為例，當日四隻新股同日掛牌，結果全數首日「破發」：明基醫院（2581）首日大跌 49.5%；印象大紅袍（2695）跌逾 35%；華芢生物（2396）跌逾 29%；以及南華期貨（2691）跌逾 24%。

至於地緣政治局勢方面，香港過去憑藉「一國兩制」的制度優勢，在中國與西方角力之間往往能左右逢源；惟時至今日，「一國兩制」的實際運作空間備受質疑，令香港愈來愈難以獨善其身。現實是，香港經濟高度依賴中國，而中國自身正面對經濟放緩與結構性壓力，內需疲弱、地方債務與房地產問題交織，在這種情況下難再期待「北水湧港」。2021年恆大爆發債務危機，拖累中國經濟，衝擊居民與企業信心，至今仍未恢復過來；另一中國房地產巨頭萬科負債逾500億美元，去年11月萬科首次請求債券持有人推遲還款，之後接連提出將還款期限延長，恐面臨債務違約。假設中國監管機構不願出手救萬科，其引發的骨牌效應以及對市場帶來負面影響將進一步拖垮中國經濟，而中國政府過去幾年刺激內需的措施邊際效應持續遞減，內患未平又要面對川普強勢出招，所謂的「十五五」規劃開局之年實在不容樂觀。

當中國經濟放緩、房地產風險未解、地緣政治持續升溫，而本地市場質素卻出現倒退，官方若仍以唱好代替面對，最終只會進一步削弱市場對制度與監管的信任。2026 年若真是一個「開局之年」，一味阿諛諂媚、曲意奉承，虛構歌舞昇平的假象，既無助化解風險，亦無法重建信心，只會令香港在現實與敘事的落差中，消耗僅餘的制度信用，未來將付出更沉重的代價。